海通证券：春季行情还会有吗？

　　核心结论：①历史上春季行情年年有，但开启时间与上年三四季度行情有关，若三四季度行情好，则春季行情启动较晚。②开年下跌不改变春季行情的历史规律，9/24 以来是政策推动下的底部第一波上涨，牛市中春季行情幅度或更可观。③25 年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企稳修复是催化，结构上科技和中高端制造或是中期主线。

　　历史上春季行情年年有，但开启时间与上年三四季度行情有关。2025 年A股开年略显疲软，有投资者对于今年春季行情是否存在心存疑虑。事实上，历史上春季行情年年有，但启动时间有早有晚。若以上证指数刻画，回顾05年以来A 股岁末年初的表现，均会有春季行情，只是启动时间和涨幅会有差异。从启动时间看，行情启动时间早晚与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1 月中下旬甚至2 月初才启动。从持续时间和涨幅看，05 年以来的历次春季行情持续时间平均为42 个交易日，平均最大涨幅18.1%。春季行情的展开往往是多重因素催化的结果，具体而言：①政策催化通过提升市场情绪助推春季行情；②流动性宽松也常直接推动春季行情启动；③宏观基本面改善是春季行情演绎的重要条件。

　　开年下跌并不能改变春季行情的历史规律，且牛市中春季行情幅度更大。春季行情年年如约而至，即使在历史上出现开年下跌的情况，随后依然会迎来春季行情。以上证指数为代表来刻画股市走势可以发现，自05 年以来，开年下跌的情况共出现过7 次，分别是10-12、14、06、19 及22 年。这些年份开年下跌后，市场均出现了春季行情，且涨幅依然可观。牛市中的春季行情幅度更大。回顾05 年以来历次A 股岁末年初的行情，若只考虑06-07、09、14-15、19-21 年这8 年牛市中的春季行情，行情平均持续52 个交易日，平均最大涨幅29.8%；而剔除牛市中的春季行情后，剩余年份春季行情平均持续36 个交易日，平均最大涨幅11.7%。由此可见，在牛市中春季行情的持续时间更长、上涨空间更大。我们在前期报告中指出9/24 以来的这轮行情是政策推动下的底部第一波上涨，在此背景下春季行情的涨幅或更加可观。

　　25 年春季行情或正在孕育中， 科技和中高端制造或是A 股中期主线。虽然近期市场整体处在震荡休整中，当前驱动春季行情启动的积极催化已经出现，未来行情展开可期。从政策面看，24/09/24 以来国内宏观政策基调明显转向，24 年中央经济工作会议明确提出，25 年将实施“更加积极有为的宏观政策”，后续宏观政策发力空间已经打开。此外，美国新任总统即将上任，届时海外环境有望逐步明晰。从资金面看，预计接下来货币政策将进一步发力，流动性环境维持偏松，不排除今年1 月降准和降息的可能性。从基本面看，底部政策发力正逐步显效，部分经济数据已出现改善。展望25 年，随着增量政策出台落地，宏微观基本面望加速修复，A 股归母净利润增速预计达5%-10%。

　　未来随着行情徐徐展开，市场中期主线将逐渐明晰，关注兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。