央行约谈部分“交易激进”机构震动市场 本轮债牛谁是主力？国有大行受到“关注”最多

　　财联社12月18日讯（记者 梁柯志）据金融时报报道，18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等等，提出加强债券投资稳健性，对债券市场违法违规行为零容忍等要求。

　　受消息影响，上午开盘债券期货迅速下跌，而现券收益率则应声上涨。

　　12月18日，一位匿名的资管机构人士对财联社表示，央行上午约谈对象主要是在京的机构，其他城市机构进京参会的极少，包括上海这类资管机构集中的城市。

　　对于参会的机构，有市场人士称，本轮约谈机构当中，银行机构尤其大行受到监管部门的“关注”最多，被认为是本轮债牛的主力。

　　依据国海证券固收分析师靳毅18日发布报告，最近两周债市交易数据显示，10年期国债主力买入机构由基金转向银行，30年期国债的主力买入机构则是基金和保险。

　　12月18日，北京某大型券商分析师对财联社表示，邮储银行等大行资金充裕，债券的持有规模一直都比较大。且近期发行的地方债等偏长久期，大行从自身情况和政策要求的角度都是购买主力。

　　本轮债牛：基金领衔，大行接力

　　在12月2日本轮债市启动之时，某大型券商固收分析师就对财联社透露，从数据上观察，本轮债市的活跃主要是基金和保险资金购买追货所致。

　　两周后，市场主力发生微妙变化。在18日上午发布的报告中，国海证券固收分析师靳毅表示，近两周机构行为表现显示，基金和保险配置动力很强，持仓久期明显拉长，但近日对10年期国债开始有卖出止盈的动作，接力的银行尤其是大行，开始回补长债的仓位。

　　具体来看，近两周大行整体增配了5-7年、7-10年利率债，且规模不低，是成交主力之一，整体持仓久期有所增加。

　　靳毅认为其背后的原因，一方面可能在于补充8月卖债的久期缺口，另一方面，明年监管可能限制大行的买债行为，使其更多聚焦于贷款业务，促使大行提前加大配置规模。

　　华源证券固收分析师廖志明认为，四大行债券投资节奏与政府债券发行节奏相关。2024年8、9月份及四季度政府债券净发行大幅放量，四大行债券投资增速明显上升。

　　值得关注的是，近两月持续在卖出债券止盈的城农商的中小银行，上周也开始回补长债仓位，尤其是在周三债市一度出现回调时。不过对20-30Y国债仍然保持净卖出，有主动控制久期的动作。

　　净买入数据显示，大行在12月7日、12月14日两周的购买均在500亿左右，而中小银行则结束了连续六周负数的情况，在12月14日当周净买入大约在400亿规模。

　　财联社记者注意到，18日上午央行约谈要求提到“近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍”。

　　半个月透支明年全年红利

　　信达证券分析师李一爽发布11月债市分析报告表示，11月交易型机构对于债券的需求明显上升，其中广义基金增持债券的规模创下近年来的新高，全面增持利率债、信用债以及同业存单，券商大幅增持国债与地方债。

　　但银行对债券的减持规模达到2022年8月以来最高，李一爽认为这受到了买断式逆回购规模大幅抬升的影响。

　　但是到了12月初，画风突然逆转，银行再次成为买债主力之一。

　　在对明年债市展望，华源证券固收分析师廖志明用“如履薄冰”为题，在他看来，12月以来的债市收益率快速下降，导致银行自营面临收益倒挂问题，抢跑行情可能大幅透支了2025年债市行情空间。同时，收益倒挂可能倒逼银行减少债券投资，降低债券投资增速。

　　未来三五年，商业银行负债成本将逐年下行，支撑债市继续走牛。下一步，利率债取决于银行自营，超长债看险资，信用债的信用利差主要看非银特别是银行理财。

　　不过，廖志明提醒，货币政策变化有时很快，往往相机抉择。当前，债市普遍预期经济增长低迷及2025年将大降息，但这种预期不一定对，经济走势可能好于债市的预期。

　　具体来看，因银行净息差收窄及储蓄养老等约束，叠加预测2025年中国经济略微企稳，预计2025年降息幅度低于2024年。而且，随着增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要降低对2025年债市的预期。